Tar marknadsandel i mognande marknad

- Analys från EP Access

SPORTAMORE Sportamores underliggande tillväxt i Q3 framstår som stark i jämförelse med sportbranschens tillväxt inom e-handel. Samtidigt räknar vi med att konkurrenssituationen hårdnar, i takt med att marknaden mognar och den internationella konkurrensen ökar.

God tillväxt trots vädereffekt och ökade marknadskostnader 

Q3 som tenderar att vara Sportamores näst svagaste kvartal, kom in ca 4% under vår prognos, med en försäljning på 83,5 SEKm vilket motsvarande en tillväxt om 29%. Den något svagare tillväxten än väntat förklaras delvis av den exceptionellt varma sommaren. Glädjande var att bruttomarginalen stärktes med 3 procentenheter jämfört med ifjol, upp till 34%. Rörelseresultatet landade på -4,6 SEKm efter intensifierade marknadsföringsinsatser. Kvartalet belastades med engångskostnader för planerat listbyte till Small Cap.

Tar andel trots att sport/fritidsförsäljning via nätet mattas av

Den underliggande tillväxten på 29 % i Q3 framstår som stark i jämförelse med sportbranschens tillväxt inom e-handel (HUI Research Q3 2014) på 15% och e-handelsbranschens tillväxt generellt, på 17%. Sport på nätet har vuxit 24-32% sedan 2011 och vi räknar med att Sportamores tillväxt i Sverige kommer ligga strax under det intervallet framöver, en nedväxling jämfört med tillväxten på 79% 2013.

Expansionen i övriga norden kräver ökade marknadsinsatser

Sportamore siktar på en dubblering av försäljningen till 800 SEKm 2016, vilket skulle innebära både god vinstgenerering och betydande kurspotential. Det kräver dock en expansionstillväxt på 100% per år utanför Sverige, mycket optimistiskt givet marknadsläget. Vi räknar med att konkurrenssituationen hårdnar, i takt med att Sportamores nisch mognar och internationell konkurrens ökar. Dessutom tar sig allt fler fysiska butiker ut på nätet samtidigt som H&M vässat sitt sporterbjudande under senare år. Vi bedömer därför att det kommer krävas en fortsatt kostnadsuppbyggnad för att driva expansionen internationellt, vilket talar för negativ lönsamhet även under 2015. Dock väntas bolaget kunna nå målen med nuvarande lagerkapacitet.

Zalando & Alibaba IPOs klart över Sportamore-värdering

Vi har sänkt vår försäljningsprognos med 1% i år och 1% för 2015 och fortsätter räkna med förluster i år samt  nästa år men ett nettoresultat på ca 19 SEKm 2016. På vår något mer försiktiga prognos handlas aktien till P/E 23x 2016, även om osäkerheten i prognosen är fortsatt hög. Sett till multipeln för EV/försäljning så handlas aktien omkring 0,5x 16E, en betydande rabatt jämfört med Zalando, som nyligen genomfört sin börsnotering, som fick ett svalt mottagande initialt. Dock har Zalando repat sig sista tiden. Den gigantiska e-handelsnoteringen av Alibaba på New York-börsen föll dock väldigt väl ut, vilket ger stöd för att de höga multiplar som omgärdar e-handelsbolag tål det strålkastarljus som en börsnotering innebär. Vi ser hög kurspotential i Sportamore till hög risk. 

Källa: Tar marknadsandel i mognande marknad