Svagt slut blir gynnsam start för kommande två åren

- Analys från EP Access

EOLUS VIND Den svaga totalintäkten har dämpat intresset för direktinvesteringar i vindkraft, vilket inneburit en ansenlig lageruppbyggnad för Eolus. Men med avsiktsförklaringar och avtal om försäljning av 33 verk, en ökning i storlek och intäkt per verk, en pressad värdering på P/E 9,3x 2015/2016, en politiskt driven återhämtning i certifikatpriset och en lageravveckling som kommer frigöra ett fritt kassaflöde motsvarande halva marknadsvärdet de kommande två åren så ser vi fortsatt en hög kurspotential i aktien till en medelhög risk.

Svagt slut på helåret

Intäkterna på 51,5 SEKm kom in under även vår lågt ställda prognos, som ett resultat av 7 i drifttagna verk men endast 1 verk överlämnat till kund, jämfört med vår förväntan om 3 sålda, i kvartalet. Det resulterade i förluster på -11,6 SEKm i kvartalet men en liten vinst på helåret på 9,9 SEKm där värdeförändringar av finansiella instrument tyngde med 23 SEKm. Den svaga utvecklingen förklaras av den genomsnittliga intäkten från elproduktion på 491 SEK/MWh som fortsatt är för låg för att på kort sikt motivera utbyggnad eller investering i de flesta projekt. För helåret uppgår totalt antal verk överlämnade till kund till 14 verk, vilket är lägre än bolagets egen ambition i början på året på 50 verk i år. Men trots det svaga årsresultatet, med en vinst på aktie på 0,44 SEK, så väljer bolaget att behålla utdelningen på 1,50 SEK.

Fortsatt positiva till utsikterna på medellång sikt

Trots det svaga slutet på året fortsätter vi att se positivt på Eolus utsikter, med stöd av dels den avsiktsförklaring som Eolus tecknat med en investerare om att sälja de fyra parkerna om totalt 29 verk där ett tioårigt elförsäljningsavtal med Google ingår. Dessutom har Eolus tecknat avtal med region Skåne om försäljning av ytterligare 6 stycken V126-verk klara hösten 2015, à 42 SEKm styck, vilket kan jämföras med snittintäkten per verk förra året på 27 SEKm. Tillsammans kommer affärerna innebära en markant lageravveckling och kassagenerering, och en hyfsad bas de kommande två åren. Därtill kommer energimyndighetens föreslagna höjning av kvoterna i certifikatsystemet, med 8 TWh mellan 2016 och 2019, och Socialdemokraterna och Miljöpartiets överenskommelse om att höja den svenska ambitionen för förnybar energi från 25 TWh till 30 TWh år 2020, vilket vi ser som goda indikationer om högre certifikatpriser framöver.

Halva marknadsvärdet i fritt kassaflöde

Vi har justerat ner vår prognos för antal sålda verk i år, från 45 till 34 verk då vi försiktigt räknar med att bolaget endast kommer sälja 5 verk utöver de 29 Googleverken. Därefter räknar vi med att intresset ska återhämta sig i takt med att certifikatsprisena förbättrar investeringskalkylen, och räknar med 40 sålda verk 2015/2016. Med färre och större projekt blir slagen i verksamheten allt större, men vi tror inte den låga totalintäkten på förnybar el och därmed det låga intresset, kommer att bestå. Eolusaktien har backat markant efter sommaren och handlas nu till P/E 9,3x 2015/2016. Det är attraktivt för ett bolag som kommer generera över halva marknadsvärdet i fritt kassaflöde de kommande två åren.

Källa: Svagt slut blir gynnsam start för kommande två åren