Caset intakt trots få nya utlandsaffärer

- Analys från EP Access

SENSYS Avsaknaden av nya volymaffärer på utlandsmarknaden har pressat Sensysaktien efter sommaren. Men med en betydande långsiktig intäktsbas i den svenska ATK-affären, fortsatt potential för en ansenlig tillväxt internationellt, en attraktiv värdering på P/E 9,3x 2015 för en väntad fördubbling av resultatet under prognosperioden, och en allt mer kapitaleffektiv verksamhet som ger utrymme för ett kassaflöde motsvarande en FCFyield på 6,3%, ser vi gott om bränsle för en uppvärdering av aktien på sikt, till en hög risk.

Starkare än väntat i Sverige men svagare i utlandet

Tredje kvartalets försäljning kom in 23% starkare än väntat vilket gav ett rörelseresultat på 12,5 SEKm, som kan jämföras med en rörelseförlust samma period förra året. Merparten av försäljningen var dock hänförlig till svenska verksamheten vilket visar att utlandsaffären varit något svagare än väntat i kvartalet.

Expansion av ATK med totalt 500 system i år och nästa år

Efter Trafikverkets tilläggsorder på 11,7 SEKm i kvartalet och med stöd av de senaste beskeden om Trafikverkets utrullningsplaner på ersättning av 1100 system och expansion av 200 system i år och 300 system nästa år, har vi höjt vår prognos något för den svenska verksamheten. Orderingången internationellt har dock varit långsammare än väntat hittills och trots att bolaget bemöter utvecklingen genom att starta upp lokala försäljnings- och servicebolag i Mellanöstern och Bortre Asien så har vi skruvat ner förväntningarna på utlandsmarknaden något. Sammantaget har vi skruvat ner prognosen för rörelseresultatet i år med 5% medan vi justerat upp prognosen nästa år med 1%. Vi fortsätter räkna med att en ny volymaffär i utlandet får genomslag på resultatet först 2016.

Attraktiv omvärderingspotential efter kursfall

Aktien har backat markant efter sommaren delvis på grund av det oroliga läget på börsen, som slagit särskilt hårt mot småbolag, men också på grund av frånvaron av nya stora kontrakt på utlandsmarknaden. På vår prognos handlas aktien nu till P/E 9,3x 2015 och EV/EBITDA 8,3x 2015. Dessutom har det nu gått ett år sedan Sensys mottog initiala ordern från Trafikverket, och efter att ha sett rörelsekapitalets utveckling under det första året av utrullning har vi även justerat ner vår prognos för rörelsekapitalbindningen framöver. Tillsammans med ett fortsatt begränsat investeringsbehov blottlägger det en potential för ett fritt kassaflöde på motsvarande 6,3% FCFyield nästa år och över 10% 2016. Sammantaget skapar den svenska ATK-affären en solid bas för intjäningen långt bortom vår prognoshorisont, vilket i kombination med en god potential för nya volymaffärer i utlandet, ett starkt kassaflöde och en attraktiv värdering efter den senaste tidens svaga kursutveckling, ger gott om stöd för en uppvärdering av aktien från dagens nivå under det kommande året.

Källa: Caset intakt trots få nya utlandsaffärer