Växlar upp M&A-aktiviteten

- Analys från EP Access

MEDCAP MedCap rapporterade en försäljning om SEKm 214 (130) för det första kvartalet. Detta motsvarar hela 65% ökning jämfört med fjolåret. CrossPharma förvärvet genomfördes 1 juli i fjol och ingick alltså endast med en månad föregående år.

Något svagare lönsamhet till följd av valutapåverkan

MedCap rapporterade en försäljning om SEKm 214 (130) för det första kvartalet. Detta motsvarar hela 65% ökning jämfört med fjolåret. CrossPharma förvärvet genomfördes 1 juli i fjol och ingick alltså endast med en månad föregående år. Även Abilia ökade försäljningen till SEKm 43,7 (41,3) primärt hjälpt av en stark efterfrågan i Norge. Dock uppvisade MedCaps EBITDA inte lika positiv trend. EBITDA uppgick till SEKm 9,0 (11,6) vilket motsvarar en minskning om 22% y/y och 20% lägre än vårt estimat. Detta till följd av CrossPharmas valutakänslighet avseende primärt EUR, GBP och Zloty, vilka har stärkts gentemot SEK under kvartalet. Däremot fortsätter Abilia att stärka sin lönsamhet till följd av ökad försäljning. Abilias rörelseresultat uppgick till SEKm 7,7 (6,8).

Tecken på ökad M&A aktivitet

Enligt bolaget har M&A-aktiviteten i marknaden ökat efter en relativt lugn sommar. Med en blygsam skuldsättning på 1,2x (nettoskuld/EBITDA) ser vi en förvärvspotential om ca SEKm 100 -150. Det är rimligt att vänta sig ytterligare förvärv kommande kommande 12 månader som bör ha positiv effekt på vinst per aktie givet bolaget attraktiva finansieringsvillkor.

Vi justerar upp vårt försäljningsestimat för 14/15E och 15/16E

Efter rapporten justerar vi upp försäljningsestimaten med 7,7% respektive 5,4% för 14/15E samt 15/16E. Under hösten räknar vi med att Abilia klarar av att ta marknadsandelar på den brittiska marknaden tack vare de satsningar som gjorts på omgivningskontroll samt de utökade samarbetet med Tobii Technology och Dynavox. Vi bedömer även att CrossPharma fortsätter att ta markandsandelar. För Unimedics del väntar vi oss bättre marginaler framöver, drivet av att SEK har den senaste tiden stabiliserat sig mot andra valutor samt synergier från CrossPharma och övriga affärsområden inom Unimedic. Över tid räknar vi med en rörelsemarginal om 7,0%.

Negativ aktieutveckling under kvartalet

Under de senaste tre månaderna har MedCaps aktiekurs sjunkit med ca 24%, vilket kan jämföras med Stockholm Small-Cap index som sjunkit med 5%. Vi argumenterar fortsatt för att aktien är attraktiv på dagens nivå med en värdering på P/E 7,6x (2015/16E) vilket motsvarar 35% rabatt jämfört med Stockholm Small-Cap index samt närliggande bolag.

Källa: Växlar upp M&A-aktiviteten