Fiberexponerad turn-around inom telekom

- Analys från EP Access

ALLTELE Bolaget är under strukturell press från en allmänt vikande telekommarknad och har haft en del interna effektivitetsproblem efter en mängd förvärv. Värderingen är nedpressad och bolaget har visat tecken på förbättring. Bolaget omsätter runt 900 SEKm (proforma) och redovisade en förlust för helåret 2013 på 15 SEKm (proforma) ifjol. All verksamhet bedrivs än så länge uteslutande i Sverige.

Genomför effektiviseringsprogram

AllTele har historiskt gjort en rad förvärv, vilket bolaget sedan 2013 kraftsamlat för att konsolidera. Bolaget har under 2014 fortsatt med flera nya effektiviseringsprogram, vilka vi förväntar oss kommer nå full effekt i början av 2015. Sammanlagt bedöms det ge en besparing på runt 30 SEKm per år.    

Exponerad mot snabbväxande marknad

AllTele har runt 92 000 fiberansluta bredbandskunder (intäkter motsvarande en fjärdedel av koncernen) med en marknadsandel på cirka 8 procent. För 2013 växte fibermarknaden i Sverige med 15 procent. Vi bedömer att marknaden fortsätter att växa under flera år framöver och bolaget är väl positionerat för att kapitalisera på detta med runt 9 000 abonnemang per år. 

Lågt värderad jämfört med peers

För 2014E värderas AllTele på EV/EBITDA 6x och P/E 12,3x, jämfört med peers på 7,5x respektive 16,2x. Man bör dock ta i beaktning att prognoserna för AllTele 2014E jämfört med 2015E är något missvisande p.g.a. ett momsupplägg för AllTele Privat som upphör att gälla den 1 januari 2015. Men även när vi väger in den sannolika effekten av intäktsbortfallet är AllTele runt 10-20 procent lägre värderat jämfört med peers. 

Uppköpskandidat

Telekommarknaden befinner sig i en konsolideringsfas och det finns en logik i att någon av de större nordiska eller europeiska operatörerna förvärvar AllTele. Antingen för att förstärka sin position inom fibermarknaden eller för att få ett fotfäste i Sverige. Bland annat har den danska TDC-koncernen öronmärkt 700 DKKm för att göra förvärv i Sverige. Nyligen gjorda förvärv i marknaden (exempelvis Phonera Telefoni, 2013) har skett på multiplar runt EV/EBITDA 7x (10-20 procent premie).  

Källa: Fiberexponerad turn-around inom telekom