Rabatten tillbaka på toppnivåer

- Analys från EP Access

EAST CAPITAL EXPLORER Baserat på substansvärdet den sista juni är substansrabatten i ECEX tillbaka på rekordnivåer på 40%. Den geopolitiska oron i Ryssland och Ukraina bedömer vi redan ha spelat en väsentlig negativa roll för substansrabatten, men utgör en svårbedömd dimension framöver. Övervärden i direktägda, onoterade innehav samt förväntningar om ytterligare aktieägarvänliga åtgärder gör aktien synnerligen intressant i dagsläget.

40% substansrabatt, en avspegling av geopolitisk oro

I slutet av Q214 uppgick substansvärdet i East Capital Explorer till SEK 91. Den nuvarande aktiekursen på SEK 54 motsvarar därmed en rabatt mot substansvärdet på 41%. Så sent som i april 2014 var rabatten nere på 30%. Substansvärdet per 30 juni uppgick till EURm 297,7 vilket representerar en ökning på 8,5%, justerat för inlösenprogrammet, under det andra kvartalet. Vi bedömer att den ökade substansrabatten drivits dels av den ökade geopolitiska oron i Ryssland och Ukraina men även faktumet att det andra inlösenprogrammet nu precis genomförts. Den förändrade avgiftsstrukturen i bolaget samt den ökade transparensen i form av full finansiell redovisning för de onoterade direktinvesteringarna har därmed ännu inte haft någon positiv effekt på substansrabatten.

Fler fastighetsinvesteringar att vänta

Den nyligen genomförda investeringen i Vilnius Business Harbour (7,5% av NAV, EURm 22,3) togs i Q2-rapporten för första gången upp som en ny direktinvestering. Investeringen gjordes till en direktavkastning på 7% och till attraktiva lånevillkor. Det bör finnas en möjlighet att höja hyrorna framöver, då fastigheten färdigställdes under krisen 2008. Vi bedömer även att ECEX har en intressant projektportfölj med potentiella nya fastighetsinvesteringar. Övriga onoterade direktinvesteringar hade oförändrade värden, även om investerare sannolikt har justerats ned sina förväntningar något den senaste tiden på grund av den tilltagande geopolitiska oron i Ryssland och Ukraina.   

Sannolika övervärden i såväl MFG som Starman

Det största enskilda innehavet MFG (21% av NAV, EURm 62) såg LFL-tillväxten mattas till cirka 5% under Q2 samt såg en viss press på lönsamheten. Baserat på uppdaterade vinstmultiplar på jämförelseobjekt (EV/EBITDA 11x 14E) skulle MFG värderas knappt 50% högre än vad det är upptaget till i ECEX böcker idag. Även Starman bedömer vi vara försiktigt värderat i substansvärdet baserat på jämförelseobjekts multiplar.

Attraktiv rabatt och goda utsikter för stigande NAV

Den nuvarande historiskt höga rabatten i ECEX , sannolika övervärden i direktnoterade innehav samt förväntningar om ytterligare aktieägarvänliga åtgärder från bolaget, gör ECEX-aktien synnerligen intressant i dagsläget. Den geopolitiska oron är en dimension som är svårbedömd, men det förefaller redan ha påverkat aktien väsentligt negativt.

Källa: Rabatten tillbaka på toppnivåer