Hård konkurrens i Sverige, nya kontrakt i USA

- Analys från EP Access

OPUS GROUP Opus Group växer kraftigt och förbättrar marginalerna väsentligt. Vi höjer våra prognoser marginellt för kommande år. Nya besiktningskontrakt i USA vägs delvis upp av en något mer utmanande situation i Opus Bilprovning än väntat.

Starka marginaler men blygsam organisk tillväxt

Opus Group rapporterade ett resultat som var bättre än våra prognoser. Dock var den organiska tillväxten på 4% i kvartalet lite lägre än vi räknat med. Inklusive förvärvade enheter växte dock koncernen med 58% i kvartalet. EBITDA-marginalen förbättrades till 21,9% jämfört med 17,7% i fjol. Kassaflödet var svagt i kvartalet då leveranserna av testutrustning till stationer i Californien dragit ut på tiden, samt investeringarna i det nya svenska IT-systemet var höga. 

Hård konkurrens på den svenska inspektionsmarknaden 

Opus Bilprovning växte med cirka 4% i kvartalet jämfört med i fjol vilket var förhållandevis lågt då prisökningar genomförda i år fick fullt genomslag. Opus tappar marknadsandelar främst som en följd av att nyetablerade konkurrenter förbättrar sin geografiska täckning genom nyöppningar. Vi förväntar oss att Opus kommer investera under H214 samt under 2015 för att försvara sin marknadsandel, vilket väntas påverka marginalerna något negativt. Bolaget väntar sig att marknadssituationen skall stabiliseras i slutet av 2015, då möjligheterna till geografisk expansion för branschen väntas vara uttömda.  

Stark utveckling för Vehicle Inspection 

Opus amerikanska verksamhet hade cirka 3 gångar högre försäljning än i fjol, då Envirotest konsoliderades fullt ut i kvartalet. EBITDA-marginalen var stark; 25,4% jämfört med 16,7% i fjol. Det nyligen tilldelade kontraktet i Virginia på Remote Sensing kommer hjälpa tillväxten ytterligare under 15E men är framförallt ett gott bevis på potentialen i teknologin. Det är sannolikt att flera stater följer Colorados och Virginias exempel och inför teknologin kommande år. 

Små prognosförändringar för 15E och 16E

Vi höjer våra prognoser för innevarande år med 6% som en följd av höjd syn på lönsamheten inom Inspection. Dessutom påverkade engångsposter på finansnettot i Q214 positivt med cirka 13 SEKm, vilket gör att EPS prognosen åker upp än mer för innevarande år. För 15E och 16E lämnar vi dock prognoserna relativt oförändrande. En mer utmanande bild för Opus Bilprovning vägs upp av nya kontrakt inom Opus Inspection, t.ex. Illinois. Aktien handlas till knappt 12x EBITDA, vilket vi är cirka 30 % över nivån för småbolagsverkstad. Det är dock i nivå med ”förvärvsbolag” som Nibe, Beijer Ref och Hexpol. Opus är emellertid mindre cykliskt än övriga förvärvsbolag

Källa: Hård konkurrens i Sverige, nya kontrakt i USA