Utlandet trigger för nästa omvärdering

- Analys från EP Access

SENSYS Även om resultatutvecklingen i kvartalet var något svag så återstår en betydande långsiktig potential i den svenska ATK-affären, väl över det annonserade ordervärdet. Trots en attraktiv värdering på P/E 12x för ett bolag som väntas tredubbla intäkterna på några år så har aktien gått sidledes under året. Vi räknar dock med att nya genombrott på utlandsmarknaden kommer driva nästa omvärdering av aktien, och vi ser en hög kurspotential på sikt, till en hög risk.

Serviceaffären tynger bruttomarginalen

Trots en försäljningsökning på 127% jämfört med andra kvartalet 2013 så kom rörelseresultatet på 6,7 SEKm in svagare än vi hade räknat med. Rörelsemarginalen pressades något av ökade serviceintäkter med lägre bruttomarginal, och ökade rörelsekostnader såsom bredare marknadssatsningar. Vissa av dessa faktorer räknar vi med kommer fortsätta tynga rörelsemarginalen även framåt. 

Betydande potential i ATK-affären återstår

Sensys har hittills mottagit order på 123 SEKm från Trafikverket, varav 112 SEKm kommer levereras i år. Med fortsatt utbyggnad av systemet, där Trafikverket beslutat om ytterligare 200 nya system i år och ytterligare 300 system 2015, och den efterföljande växande serviceaffären som vi räknar med ska expandera från andra kvartalets nivå på 4,3 SEKm till uppemot 30 SEKm per år om några år, så räknar vi med en total långsiktig potential på affären med Trafikverket på runt 800 SEKm, vilket vida överstiger den initiala ordersumman på 110 SEKm. 

Utlandsexpansion i korten

Vid sidan av ATK-kontraktet så löper Sensys utlandsexpansion på. Intäkterna från utlandet på 26,3 SEKm hittills i år utgör 45% av omsättningen. Dessutom satsar bolaget starkt på ytterligare 2-3 volymaffärer från utlandsmarknaden till 2017, och man har redan erhållit två pilotorder från sådana marknader. Vi räknar med att de totala intäkterna från utlandet kan växa till 100 SEKm nästa år och att eventuella potentiella volymaffärer översätter till intäkter tidigast 2016. Dessutom har Sensys mottagit en APMS-order på 9 SEKm i kvartalet och vi räknar med att APMS-affären kan växa till 25-30 SEK inom några år.

Nyheter från utlandet krävs för fortsatt kursuppgång 

Vi lämnar försäljningsprognosen oförändrad men justerar ner vår EBIT-prognos med 14% i år och 11% nästa år baserat på ett antagande om en något lägre bruttomarginal och högre rörelsekostnader framöver. Trots en attraktiv värdering under P/E 12x 2014 har aktien gått sidledes hittills i år och vi bedömer att det kommer krävas ytterligare positiva nyheter utöver den svenska ATK-affären för en fortsatt omvärdering av aktien det närmaste året. Men när dessa nyheter, såsom volymorders i utlandet, väl kommer, vilket vi tror att de kommer göra, så ser vi en fortsatt hög kurspotential i aktien, till en hög risk.

Källa: Utlandet trigger för nästa omvärdering