Nedväxling mot marknadens nivå

- Analys från EP Access

SPORTAMORE Sportamore har skiftat från ett odelat tillväxtfokus till att även visa vinst. Samtidigt som bolaget satsar på expansion i övriga norden så bromsar den underliggande tillväxten in i Sverige. Vi räknar med ytterligare fläckvisa vinstkvartal framöver medan genombrottet till ihållande god lönsamhet kommer först 2016. Även om vissa värderingsmultiplar ser bitvis ansträngda ut kan en notering av kollegan Zalando bli en trigger för aktien under hösten.

Svag försäljning men lönsamhet på sista raden

Andra kvartalet, som tenderar att vara bolagets näst starkaste kvartal, blev svagare än vi räknat med, med en försäljning på 87 SEKm motsvarande en tillväxt på 24%, vilket delvis förklaras av påsken i år. För andra gången i bolagets historia rapporterade man dock en nettovinst, på 0,8 SEKm, vilket var starkare än vi räknat med. 

Nedväxling mot marknadens nivå

Sportamores underliggande tillväxt i Sverige på 18% kan jämföras med sportbranschens tillväxt inom e-handel (HUI Research Q1 2014) på 24% och e-handelsbranschens tillväxt generellt, på 16%. I ljuset av att Sport & fritid på nätet vuxit med 24-32% sedan 2011 så räknar vi med att Sportamores tillväxt i Sverige kommer ligga kvar i det intervallet framöver, vilket innebär en nedväxling jämfört med tillväxten på 79% 2013. Det är även i linje med nedväxlingen i tillväxttakt till runt 25% som den större branschkollegan Zalandos vd Rubin Ritter flaggade för vid sin Q2-rapport i juli i år.

Betydande expansion i övriga norden

Sportamore fortsätter att sikta på en dubblering av försäljningen till 800 SEKm år 2016, vilket skulle innebära både en god vinstgenerering och betydande kurspotential. Det skulle dock kräva en expansionstillväxt internationellt på 100% per år, vilket vi ser som något optimistiskt givet marknadsläget. Vi räknar med att konkurrenssituationen kommer hårdna, i takt med att Sportamores nisch i marknaden mognar och allt fler fysiska butiker framgångsrikt tar sig ut på nätet, vilket kommer pressa bruttomarginalen. Samtidigt räknar vi med att det kommer krävas en fortsatt kostnadsuppbyggnad för att driva expansionen internationellt.

Kurspotential och trigger i Zalandonotering 

Vi har sänkt vår försäljningsprognos med 9% i år och 12% för 2016, och fortsätter räkna med förluster i år och nästa år men ett nettoresultat över 20 SEKm 2016. På vår något mer försiktiga prognos handlas aktien nu till P/E 23x 2016, även om osäkerheten i prognosen är fortsatt hög. Sett till multipeln för EV/Försäljning så handlas aktien dock väl under 1,0x, vilket är en betydande rabatt jämfört med den väntade värderingen på det större, mognare, och ännu onoterade Zalando, där en notering under andra halvåret dessutom kan bli en betydande trigger för Sportamore. Vi ser därför en hög kurspotential i aktien till en hög risk. 

Källa: Nedväxling mot marknadens nivå