Hårfin balansgång inför utdelningssäsongen

- Analys från EP Access

ACANDO Acando rapporterade ett något lägre resultat än väntat, men marknaden utvecklas relativt stabilt. Nu ligger fokus på integrationen av Connecta samt realiseringen av de synergier som utlovats. Vi bedömer att Acando behåller utdelningen på SEK 1 samt på P/E 10x (15E) tycker vi att aktien har god avkastningspotential.

Något svagare Q214 än väntat

Acando rapporterade en omsättningstillväxt på 4,5% i kvartalet, vilket rensat för förvärv och valuta representerar en marginell tillväxt jämfört med i fjol. Rörelseresultatet steg till SEKm 13, rensat för engångsposter  (SEKm 11 Q213). Jämförelsetalen var lätta i vår bedömning och vi hade väntat oss ännu mer i termer av resultatförbättring. Kassaflödet, som normalt är en paradgren för Acando, hölls tillbaka något i Q214 av höga skattebetalningar. Nettokassan, efter betald utdelning men innan konsolideringen av Connecta, var 7 SEKm i utgången av kvartalet.

Blandade marknadsutsikter

Acando ger uttryck för en stabil marknadsutveckling i den enskilt största marknaden, Sverige. Beläggningsgraden bedömer vi har ökat tydligt jämfört med i fjol och fokus under andra halvåret kommer att vara på integrationen av Connecta. I Norge försämrades resultatet och Acando driver nu igenom effektiviseringar som väntas ge 8 SEKm i besparingar i årstakt. Dessutom satsar på man att öka beläggningen i projektaffären, då efterfrågan på resurskonsulter minskat. Den norska marknaden totalt sett utvecklas emellertid relativt stabilt. Vi bedömer marknadsförutsättningarna som relativt gynnsamma för att fortsätta öka debiteringsgraden i bolaget under 2015E och 2016E. De som på kort sikt riskerar att ta fokus från interna förbättringar är integrationen av Connecta. Trots det räknar vi med att Q414 blir ett starkt kvartal, där marknaden för första gången får en glimt av intjäningskapaciteten i det nya bolaget. Vi bedömer att resultatet i det nya bolaget 15E blir mer än dubbelt så högt som proforma-EBIT för 2013 på SEKm 88.

Sänker prognoser 5%. Utdelningsosäkerhet ökar.

Som en följd av ett svagare än väntat resultatutfall i Q214 samt vissa utmaningar i den norska marknaden, sänker vi resultatprognoserna med cirka 5% för 15E och 16E. Vi vidhåller utdelningsprognosen på SEK 1/aktie för 2014. Om bolaget tror på samgåendet och dess synergipotential borde inte styrelsen kortsiktigt ha något emot att öka skuldsättningen något via utökad lånefinansiering för att behålla utdelningen. På våra prognoser handlas aktien på P/E 10x (15E) vilket är väl i nivå med IT-konsultsektorn i Sverige. Givet låga skattebetalningar, en attraktiv direktavkastning samt synergipotentialen i samgåendet med Connecta, bedömer vi att värderingen har potential att stiga.

Källa: Hårfin balansgång inför utdelningssäsongen