Fortsatt potential trots pressat kvartal

- Analys från EP Access

ARISE Elcertifikatmarknaden fortsätter präglas av osäkerhet om utgången för Energimyndighetens förslag till skärpning av kvotplikten, vilket pressat Arise intäkter. Vi bedömer det dock som högst osannolikt att regeringen väljer en annan linje och räknar med att en återhämtning i certifikatpriserna och en normalisering av vindarna ska hjälpas åt att mer än dubbla vinsten för Arise 2015. Med stöd av en värdering under P/E 9x 2015 och en kommande vändning i intäkten per MWh så ser vi potential för en omvärdering av aktien från dagens nedtryckta nivå.

Svaga vindar och Jädraås pressade andra kvartalet

Omsättningen i kvartal 2 på 35 SEKm kom in under vår förväntan på 38 SEKm medan produktionen på 127 GWh var i linje med förra årets nivå. De svaga intäkterna var ett resultat av svaga vindar (lägre produktivitet vid större antal parker) och lägre kraft- och certifikatpriser jämfört med förra året. Ett svagt resultatbidrag från intressebolaget Jädraås på -11 SEKm och en engångskostnad för refinansiering av lån på -9 SEKm pressade tillsammans ner resultatet till -33 SEKm, under vårt estimat på -11 SEKm.

Högre certifikatpriser väntas framöver

Terminspriserna på el har fluktuerat en hel del senaste tiden, delvis på grund av ändrad efterfrågan under semestern, och vi räknar nu med en snittintäkt från el, inklusive prissäkringar, på 370 SEK/MWh för helåret. Men den viktigaste frågan på kort till medellång sikt är prisutvecklingen på elcertifikat, idag på 177 SEK/MWh. Vi ser det som mycket osannolikt att regeringen inte skulle gå på Energimyndighetens föreslagna linje och höja kvoterna kraftigt, vilket enligt oss, och Energimyndighetens egen analys, bör höja priset med ca 50-100% från dagens nivå. Terminspriset på certifikat visar dock på en fortsatt osäkerhet om frågan i elcertifikatmarknaden. Vi räknar med att intäkten från certifikat inklusive säkringar kan stiga upp mot 275 SEK/MWh nästa år.

Fortsatt dubbling av vinsten efter prognosjustering

Mot bakgrund av den svaga rapporten och en fortsatt osäkerhet i certifikatmarknaden så har vi justerat ner vår försäljningsprognos med 6% respektive 3% för i år och nästa år, vilket ger en minskning på 40% respektive 22% av resultatet för i år och 2015. Vi fortsätter dock att räkna med en mer än dubbling av vinsten, till 91 SEKm nästa år.

Fortsatt omvärderingspotential för aktien 

Vi räknar med att en höjning av kvotplikten kommer ta Arise totalintäkt över den nivå där fortsatt utbyggnad är lönsam (600 SEK/MWh för de flesta projekt). Därtill kommer en normalisering av vindarna på sikt att höja intjäningen. Vattenmagasinen och kärnkraftens tillgänglighet fortsätter dock att utgöra ett orosmoment för kraftprisbenet som utgör mer än hälften av Arise intäkter. Med stöd av den försäljnings- och vinsttillväxt vi räknar med framöver i kombination med den låga värderingen på ett ensiffrigt P/E-tal ser vi, efter rapportdagens omtumlande handel då aktien öppnade ner 10% och stängde upp 12%, utrymme för en långsiktig omvärdering av aktien, till en medelhög risk.

Källa: Fortsatt potential trots pressat kvartal