Rejält negativt pendelslag i naturligt volatil verksamhet

- Analys från EP Access

EOLUS VIND Även om den svaga försäljningen i tredje kvartalet var en rejäl besvikelse påminner vi oss om att Eolus verksamhet är behäftad med kraftig volatilitet, och att vi räknar med att pendeln ska slå om åt det positiva hållet under hösten med avyttringen av Googles parker vilket kommer ge en betydande förbättring av resultatet nästa år. Med en fortsatt attraktiv värdering på P/E 11x 2014/2015 ser vi en hög kurspotential i aktien till en medelhög risk.

Kraftig lageruppbyggnad under våren

Intäkterna på 111 SEKm i tredje kvartalet var betydligt svagare än vi räknat med som ett resultat av en något lägre etableringstakt, och en kraftig lageruppbyggnad, på 8 verk, i kombination med lägre än väntad försäljning, av endast 3 sålda verk inom projekteringsverksamheten. Tillsammans med högre finanskostnader och negativa värdeförändringar av derivat resulterade det i en oväntad förlust på -3 SEKm.

Halverar intäktsprognosen för i år

Vi har sänkt försäljningsprognosen för i år markant då vi inte tror att Eolus ska hinna avyttra de 29 verk man håller på att bygga för Google (där Google avtalat att köpa all producerad kraft till ett fast pris), varav de första 11 verken ska uppföras under fjärde kvartalet (jun-aug). Med fortsatt låg försäljningsaktivitet i övrigt i Q4 räknar vi nu med att årsförsäljningen landar på 16 verk, jämfört med vår tidigare förväntan om 45 verk. En väntad försäljning av Googles 29 verk senare i höst och ytterligare 16 verk sålda under nästa verksamhetsår summerar till vår nya prognos på 45 (tidigare 50) sålda verk 2014/2015. Vi har därför sänkt vår prognos för 2014/2015 med 6% för försäljningen och 10% för resultatet.

Nettopositiv effekt av räntesänkningen

Medan vindkraftsmarknaden fortsätter att pressas av svaga kraft- och certifikatpriser, med en totalintäkt på 463 SEK/MWh i kvartalet, så adderar riksbankens oväntat kraftiga räntesänkning i juli, till 0,25%, ytterligare volatilitet. Å ena sidan stärker det Eolus kunders finansieringskalkyl samtidigt som kronförsvagningen ger en förbättring av Eolus elprisintäkt som sätts i euro och omräknas till kronor. På den negativa sidan ger kronförsvagningen ett högre inköpspris av turbiner. Sammantaget ser vi räntesänkningen som nettopositiv då effektivitetshöjningar och fortsatt prispress på turbinmarknaden ger en fortsatt god kalkyl för Eolus.    

Långsiktig uppsida kvarstår

Efter det svaga kvartalsresultatet, som är ett resultat av en naturlig volatilitet i Eolus intjäning, så räknar vi med att pendeln ska slå om kraftigt åt det positiva hållet nästa år, drivet av en avyttring av Googles parker, en kommande återhämtning i certifikatpriset, en nettopositiv effekt av riksbankens räntesänkning och en återhämtning i etableringar och avyttringar av parker. Med stöd av ett P/E på 11x 2014/2015 och den nyliga inbrytningen i Finland som på sikt kan ge en positiv riskspridning av verksamheten, ser vi en fortsatt hög potential i aktien till en medelhög risk.

Källa: Rejält negativt pendelslag i naturligt volatil verksamhet