Förbereder för nya förvärv

- Analys från EP Access

MEDCAP Under Q4 lyckades MedCap återigen uppvisa en tillväxttakt som överträffade vår förväntan. Omsättningen uppgick till SEKm 271 (96), vilket översteg vårt estimat med hela 20%. Tillväxten var primärt driven av Unimedic som genom CrossPharma har lyckats ta ca 10% av den svenska parallellimportsmarknaden. Även Abilia uppvisar god tillväxt med hjälp av förvärvet av FMN under januari 2014 samt att den svenska marknaden börjar vända upp jämfört med fjolårets låga nivå.

Stark tillväxt sämre lönsamhet

Under Q4 lyckades MedCap återigen uppvisa en tillväxttakt som överträffade vår förväntan. Omsättningen uppgick till SEKm 271 (96), vilket översteg vårt estimat med hela 20%. Tillväxten var primärt driven av Unimedic som genom CrossPharma har lyckats ta ca 10% av den svenska parallellimportsmarknaden. Även Abilia uppvisar god tillväxt med hjälp av förvärvet av FMN under januari 2014 samt att den svenska marknaden börjar vända upp jämfört med fjolårets låga nivå. Dock lyckades inte bolaget upprätthålla rörelsemarginalen i nivå med tidigare kvartal. Marginalen uppgick till 1,6% (6,0%) då valutaeffekter inom Unimedic påverkade resultatet negativt. Bolaget indikerar att fokus har legat på tillväxt under de senaste kvartalen, dock är strategin att under hösten skifta fokus till marginalförbättrande åtgårdet. Bl.a. finns det möjlighet att kapitalisera på kostnadssynergier inom Unimedic. Koncernens rörelseresultat uppgick till SEKm 4,3 (5,8).

Ökar förvärvskassan

MedCap tog in SEKm 50 efter rapportens utgång för att stärka upp sina finansiella muskler inför ett eventuellt förvärv. Dock indikerar bolaget att det förvärv som kapitalet skulle användas till inte längre är aktuellt men att bolaget kontinuerligt tittar på potentiella förvärv.

Vi justerar ner vårt rörelsevinstestimat för 14/15E

Efter rapporten justerar vi ner rörelsevinstestimaten med 3% för 14/15E då vi bedömer att ogynnsamma valutaeffekter kommer att fortsätta pressa marginalerna under Q1. Under hösten räknar vi med att bolaget lyckas förbättra lönsamheten inom både Unimedic (kostnadssynergier inom CrossPharma) samt inom Abilia (kapitalisering på omstruktureringen av verksamheten i Danmark).

Negativ aktieutveckling under kvartalet

Under de senaste tre månaderna har MedCap aktiekurs sjunkit med ca 3%, vilket kan jämföras med Stockholm Small-Cap index som stigit med 3%. Vi argumenterar fortsatt att aktien är attraktiv på dagens nivå med en värdering på P/E 10,7x (2015/16E) vilket motsvarar 30% rabatt jämfört med Stockholm Small-Cap index samt relativt närliggande bolag.

Källa: Förbereder för nya förvärv