Omstruktureringsarbete väntas bära frukt

- Analys från EP Access

SYSTEMAIR Fjolåret blev lönsamhetsmässigt utmanande för Systemair. Samtidigt har man dock väsentligt stärkt sin marknadsposition genom förvärv och investeringar. Vi väntar oss att omstruktureringsarbetet bär frukt på några års sikt.

Ett utmanande 2013/14 för Systemair

Fjolåret blev ett utmanande år för Systemair lönsamhetsmässigt. Rörelsemarginalen föll med 200 bps på helåret och med 120 bps i det sista kvartalet.  Den organiska tillväxten var 4%, vilket var ungefär i nivå med fjolåret. På den positiva sidan stärkte Systemair sin marknadsposition genom både flertalet förvärv men även tunga investeringar för tillväxt i bolaget. I det innevarande året står fokus på att förbättra lönsamheten i gruppen och i synnerhet i nyligen genomförda förvärv, såsom Menerga. Omstruktureringen av det nyköpta bolaget har tagit längre tid än väntat, men utför en väsentlig potential till förbättring för gruppen, då bolaget förlorade cirka 35 SEKm i fjol.

Extrautdelning efter avyttring av Lindab-aktier

Utdelningen föreslås bli SEK 1.50 plus lika mycket i extrautdelning. Extrautdelningen motsvarar 30% av nettovinsten vid försäljningen av Lindabposten som gjordes i våras. Trots extrautdelningen bedömer vi att det finns rum att göra fortsatta förvärv för Systemair.  Nettoskulden i förhållande till EBITDA väntas ligga på knappt 2x efter att utdelningen har avskiljts och betalats. För aktiens del bedömer vi dock att det står högre på önskelistan att marginalerna förbättras än att bolaget göra nya förvärv.

Stark marknad i Norden, låga förväntningar på Ryssland

Väl i linje med makroindikatorer ser Systemair en relativt stark efterfrågan från geografier som Sverige och Tyskland. Bolagets förväntningar inför de kommande 12 månaderna är emellertid låga på den enskilt största marknaden för Systemair, Ryssland. Där väntas försäljningen vara på ungefär nuvarande nivåer. Vi noterar att makroindikatorer för rysk industri stärkts den senaste tiden och en tillväxt i marknaden skulle kunna utgöra en positiv överraskning för investerare.

Nedjusterade prognoser och aktien på premie

Vi sänker våra prognoser för kommande år med 17% och 12% för åren 14/15E och 15/16E. Baserat på våra prognoser handlas aktien till en premie mot sencykliska jämförelseobjekt i småbolagssegmentet. Vi noterar samtidigt att försäljningen i Systemair värderas ungefär lika högt som i Lindab. Så attraktiv har inte relationen varit för Systemairs del sedan 2009

Källa: Omstruktureringsarbete väntas bära frukt