En portfölj i förändring

- Analys från EP Access

EAST CAPITAL EXPLORER Det råder febril aktivitet i East Capital Explorer just nu. Fondportföljen fortsätter att renodlas och flera aktiviteter pågår med syftet att få ned substansrabatten.

Renodling av portföljen och sänkta avgifter

Det råder febril aktivitet i East Capital Explorer just nu. Fondportföljen fortsatte att renodlas under Q114 genom både sammanslagningar och avyttringar av fondinnehav. Tillgångar fördelas om från noterade innehav till onoterade innehav inom fastigheter och konsumentrelaterade sektorer, som genererar kassaflöden. Renodlingen av portföljen, tillsammans med ändringen av avgiftsstrukturen samt inlösen av aktier gör tydligt att bolaget menar allvar med att få ner substansrabatten, som uppgår till cirka 33%. Som exempel annonserades i maj en direktinvestering i fastigheter i Vilnius, där ECEX kapitalinjektion motsvarar EURm 22. Även om detaljerna inte är klara i detta förvärv, representerar förvärvet den första direktinvesteringen i fastigheter där ECEX kommer att ha full kontroll över kassaflödena. Investeringen görs med andra ord inte i en fond.

Portföljen ner i Q114, men bättre än index

Substansvärdet i kvartalet föll med 7% medan RTS2-index i Ryssland föll med cirka 11%. Det var primärt rubel-deprecieringen som bidrog till värdeminskningen för ECEX. Utfallet skall även ses mot bakgrund av att stora delar av ECEX portfölj inte är noterad.

Preferensaktie-emission möjlig i framtiden

Styrelsen i ECEX fick i våras ett mandat från en extra bolagsstämma att emittera upp till SEKb 1 i preferensaktier. Vi bedömer att detta mandat, i kombination med att bolaget öppnar för att kontrollera kassaflöden i direktägda enheter, skapar intressanta affärstillfällen samtidigt som det väntas öka den finansiella risken i bolaget. Hittills har dock styrelsen valt att avvakta med en emission. Vi bedömer att marknadsförutsättningarna fortfarande inte är tillräckligt gynnsamma för att styrelsen skall göra en emission utan avkastningskravet på liknande instrument måste falla ganska markant från dagens nivåer på 11-12% för att det skall vara aktuellt för ECEX.

Inlösen var 20:e aktie. Attraktiv substansrabatt.

ECEX-aktien handlas exklusive rätt till att erhålla en inlösenaktie i det förestående inlösenprogrammet. 20 inlösenrätter ger rätten att lösa in en aktie till SEK 83, vilket motsvarar en direktavkastning på cirka 8%. Detta inlösenförfarande väntar vi oss upprepas kommande år. Idag handlas ECEX.aktien till en rabatt om cirka 33%, vilket vi bedömer är en attraktiv nivå för investerare som vill köpa nedpressade emerging markets regioner och ta rygg på ett aktivt investmentbolag som vill få ned substansrabatten.

Källa: En portfölj i förändring