Tillväxten fortsätter

- Analys från EP Access

SYSTEMAIR Systemair växte med 16% i deras fiskala andra kvartal, varav organiskt 3%. Resultatet var oförändrat jämfört med i fjol då förvärvade enheter drog ned marginalen. Efter en stark kursutveckling så värderas aktien cirka 20% över annan småbolagsverkstad.

Organiskt tillväxt fortsätter

Systemair levererade en organisk tillväxt på 3% för deras fiskala Q213/14. Det var framförallt försäljningen i Norden som var stark med en organisk tillväxt på 9%. Alla nordiska marknader förefaller ha utvecklats väl och i Sverige drevs tillväxten delvis drivet a höga projektleveranser till Nya Karolinska. Västeuropa utvecklades däremot svagare med en organisk nedgång i försäljningen på 8%. Östeuropa växte organiskt med 8% och uppgången har varit relativt bred i regionen. Ryssland hade ett starkt oktober, men trenden är relativt svårförutsägbar enligt bolaget. För koncernen drev förvärv upp den totala tillväxten till 16% jämfört med samma period i fjol.

Lönsamhet hålls tillbaka av förvärvade enheter

Systemairs rörelseresultat var i nivå med samma period i fjol, trots den kraftigt ökade omsättningen. Rörelsemarginalen var 10% (11,6%). Det var framförallt nyförvärvade enheter som drog ned marginalen i kvartalet. Systemair ser att det sannolikt kommer att ta 1-2 år innan nya bolag i koncernen är uppe i nivå med övriga dotterbolag i gruppen. Vi bedömer att förvärven drog ned marginalen ungefär 1 procentenhet i kvartalet. Beaktar man dessutom att Systemair skrev ned vissa kundfordringar (SEK 6 mer än i fjol) samt bedöms ha ökat avskrivningarna av immateriella tillgångar finns det en underliggande förbättring av resultatet i bolaget.

Stark aktieutveckling. Värdering över snittet på börsen

Det har varit ett mycket aktivt kalenderår 2013 för Systemair med flertalet förvärv. Det har även avspeglat sig i en kraftig kursuppgång på cirka 35% så här långt i år. Det är klart bättre än breda aktieindex. På våra nuvarande prognoser handlas aktien till ett P/E 16x (14/15E) vilket i vår bedömning innebär att aktiemarknaden är villig att betala upp för fortsatta värdeskapande förvärv. Givet den nuvarande skuldsättningen, på cirka 3x 12 månader rullande EBITDA, är förvärv något som vi bedömer kan dröja ett tag. En väsentlig del av nettoskulden motsvaras dock av innehavet i Lindab, vilket är värt cirka SEKm 550 till dagens Lindab kurs.

Källa: Tillväxten fortsätter