Rabatten åt rätt håll

- Analys från EP Access

EAST CAPITAL EXPLORER ECEX-aktien fick rejäl fart under oktober och substansrabatten har fallit från cirka 41% till cirka 32% i dagsläget. Vi bedömer att en stabilisering i emerging markets, ett annalkande inlösenprogram och omvärdering av direktägda innehav mot slutet av 2013 är några av drivkrafterna bakom kursutvecklingen.

Sjunkande substansrabatt i oktober  

ECEX-aktien fick fart under oktober månad och har stigit med 18% drivet av primärt en fallande substansrabatt. Per den sista oktober var rabatten nere på 32% jämfört med att ha legat på 41% så sent som i somras. Sentimentet i emerging markets har generellt sett blivit mer optimistiskt den senaste tiden. Valutakrisande tillväxtmarknader förefaller ha stabiliserats och amerikanska FED har signalerat att man fortsätter med sina obligationsåterköp vilket är positivt för tillväxtmarknader.  

Stigande substansvärde under Q313  

Substansvärdet per aktie uppgick den sista september till EUR 9,07 vilket var oförändrat jämfört med samma tidpunkt i fjol men upp knappt 2% jämfört med den sista juni 2013. Investeringen i rumänska Fondul Proprietatea som representerar 6% av EXECs portfölj var den enskilt största bidragsgivare till det stigande substansvärdet. Aktiviteten i denna fond väntas vara fortsatt hög framöver givet flertalet planerade börslistningar av fondens innehav samt ett pågående återköpsprogram.  

Omvärdering av direktinvesteringar i december 2013  

Bland ECEXs direktinvesteringar, vars värde vid slutet av kvartalet uppgick till 29% av substansvärdet, var den finansiella utvecklingen stark, med undantag för den makedoniska banken KBS. MFG växte i jämförbara butiker med 12% i Q313 med en EBITDA-marginal på cirka 10%. Även Starman, som nu konsolideras i ECEX räkenskaper, har sett stigande omsättning och en förbättrad EBITDA-marginal under årets första 9 månader. Vi förväntar oss en omvärdering av innehaven MFG och Trev-2 Group som kommer annonseras i substansvärdesberäkningen för december 2013. För MFG, som är ECEX största enskilda innehav, bör omvärderingen bli i positiv riktning. Som exempel kan nämnas konkurrenten polska LPP, vars aktiekurs dubblerats i värde under 2013 och nu handlas till P/E 30x.  

Intressant spel på Östeuropa  

I närtid ser vi fler intressanta triggers i aktien, såsom omvärderingen av direktinvesteringar och ett förväntat inlösenprogram våren 2014. Detta tillsammans med en historiskt hög substansrabatt gör aktien fortsatt intressant för aktörer med en positiv syn på Östeuropa.

Källa: Rabatten åt rätt håll