Förvärvar Envirotest

- Analys från EP Access

OPUS GROUP Genom förvärvet av Envirotest blir Opus marknadsledande på bilprovning i USA. Vi justerar upp våra EPS-prognoser med cirka 35% för 14E och 15E. Cirka 6% utspädning i den kommande nyemissionen är då inte medräknad.

Blir marknadsledande i USA på bilprovning

Opus har tecknat avtal att förvärva Envirotest i USA för en köpeskilling om USDm 84. Envirotest är en ledande spelare inom centraliserad bilprovning i USA och distansmätning av avgaser i luften. Förvärvet finansieras primärt genom banklån och emission av en ny företagsobligation. Knappt 1/3 av köpeskillingen finansieras från en nyemission på SEKm 150 som är planerad till december 2013. Förvärvet är villkorat att nyemissionen godkänns av en extra bolagsstämma, samt att Envirotest vinner upphandlingen av bilprovning i Colorado, som vi bedömer representerar cirka 40% av intäkterna i Envirotest.

Attraktiv värdering - även om inte alla kontrakt förnyas

Envirotest hade under 2012 ett rörelseresultat på SEKm 135 och en försäljning på SEKm 560. EBIT-marginalen på 24% är väsentligt över den EBITDA-marginal på ~17% som vi förväntar oss från Opus decentraliserade bilprovningsprogram. Om man justerar för att delar av omsättningen (~15%) faller bort i Envirotest 2014 då programmet i British Columbia tar slut, ger det en EBIT-förvärvsmultipel på cirka 5x. Vi bedömer att det är en låg värdering som avspeglar en risk att inte alla bilprovningsprogrammen förnyas.

Envirotest är en välkänd partner till Opus

Opus Group förvärvade 2011 ESP i USA som vid den tidpunkten var en del av Envirotest. Opus bör vid det här laget ha en stor erfarenhet om Envirotest, och dess nyckelpersoner vilket minskar risken i förvärvet. Att förvärvet sker just nu är sannolikt även en följd av Opus blivit större samt att skuldfinansiering nu är tillgängligt för bolaget.

Kraftigt höjda prognoser

Vi höjer våra EPS-prognoser med cirka 35% för 14E och 15E. Vi har då inte tagit höjd för den nyemission som bör medföra cirka 6% utspädning. Kursen steg cirka 50% i samband med annonseringen av förvärvet, vilket vi bedömer vara en rimlig reaktion. På våra uppdaterade prognoser handlas aktien till EV/EBIT 12x (14E), samt P/E 18x (14E), vilket implicerar förväntningar på fortsatta värdeskapande förvärv och marginalförbättringar i underliggande verksamhet.

Källa: Förvärvar Envirotest