Ett stabilt kvartal

- Analys från EP Access

VITEC Vitec rapporterade ett rörelseresultat för Q3 om SEKm 14 vilket översteg vår kvartalsprognos med motsvarande SEKm 4. Bolaget levererade svarta siffor för samtliga affärsområden för andra kvartalet i rad. Vi räknar med att det tidvis förlustbringande mediasegmentet även fortsättningsvis visar svagt positivt rörelseresultat.

Ett stabilt kvartal överlag

Andelen repetitiva intäkter fortsatte att stiga och utgjorde för kvartalet 73% av totala intäkter.  Vitecs intjäning följer ett tydligt säsongsmönster där semestertider i Q3 medför minskade kostnaderna samtidigt som omsättningen i mindre utsträckning påverkas till följd av hög andel trögrörliga intäkter. Rörelsemarginalen om 16% var i stort i linje med samma period 2012 och 2011.

Fokus på mäklarsegmentet

Rörelseresultatet för mäklarsegmentet om SEKm 8.7 motsvarade en resultatförsämring om 28% jämfört med det säsongsmässigt starka tredje kvartalet föregående år. Resultatet motsvarade samtidigt en tydlig sekventiell resultatförbättring även med hänsyn till det normala säsongsmönster. Vi bedömer att det nyligen förvärvade norska bolaget Midas hade en begränsad effekt på resultatet. Mäklarsegmentet har sedan en tid upplevt en mer utmanande marknad och lider av minskad efterfrågan av skräddarsydda lösningar. Vidare utmanas Vitec av ett par småskaliga initiativ på den svenska marknaden. Vi bedömer dock att Vitec under vår prognoshorisont har goda möjligheter att försvara sin nära totala marknadsdominans i Sverige. Vi noterar också att den underliggande marknaden för fastighetsmäklarsegmentet ser skaplig ut. Genomsnittspriset på fastigheter den senaste 12 månadsperioden har ökat med 16% på nationell nivå samtidigt som antalet registrerade fastighetsmäklare vid utgången av september om 6 684 i stort var i linje med utgången av 2012 (6724).

PE 11.5x 2014e och option på resultattillväxt från förvärv

Vitec har en uttalad strategi av att förvärva mindre bolag i nischade marknader. Vi ser ett förvärv i storleksordningen 40-100 miljoner som en ren tidsfråga vilket kan utgöra en trigger för aktiekursen. Aktien handlas på våra prognoser till PE 11.5x för 2014e och vi ser samtidigt begränsad risk associerad med affärsmodellen givet en hög andel återkommande intäkter och bevisad historisk förmåga att skapa tillväxt. Största osäkerhetsfaktorn inom prognosperioden ser vi i bolagets förmåga att bibehålla skaplig lönsamheten inom mäklarsegmentet givet eventuell tilltagande konkurrens.

Källa: Ett stabilt kvartal