Blicken mot öst

- Analys från EP Access

EAST CAPITAL EXPLORER East Capital Explorer (ECEX) är ett svenskbaserat investmentbolag med inriktning på investeringar i Östeuropa. Fokus ligger på små och medelstora bolag i sektorer som drar nytta av stark och ökande inhemsk efterfrågan i Ryssland, Baltikum och Balkan. En historiskt hög substansrabatt på 40%, kommande inlösenprogram och ett intensivt arbete i bolaget med att koncentrera portföljen skapar ett ett intressant läge för aktien.

En unik exponering mot Östeuropa

ECEX ger investerare en exponering mot såväl direktägda bolag som fondinvesteringar i regionen. Tillväxtmarknader har börsmässigt utvecklats sämre än OECD-länderna de senaste åren. Det har gjort ett tydligt avtryck på ECEX i form av ett fallande substansvärde och fallande aktiekurs. Riskpremien för att investera i Ryssland är i dagsläget på höga nivåer vilket syns i såväl obligations- som aktiemarknaden. Det utgör en gynnsam startpunkt för investerare med en positiv syn på utvecklingen i Östeuropa.

Krafttag mot rabatten och i portföljen

Substansrabatten i ECEX är på historiskt höga nivåer, kring 40%. Historiskt har rabatten i aktien stigit under perioder med svag utveckling för underliggande innehav, och så även nu. Bolaget tar emellertid krafttag mot rabatten. Ett inlösenprogram lanserades i fjol och följer på flera år av aktieåterköp. Givet substansrabatten i ECEX-aktien har dessa åtgärder varit värdeskapande för aktieägarna. Dessutom arbetar ledningen med att koncentrera portföljen genom att öka andelen direktägda investeringar och minska antalet diversifierade fondinnehav. Detta kommer att göra ECEXs portfölj mer unik, och svårare att replikera på egen hand.

Intressant läge i aktien idag

Världsekonomin är i ett läge där en viss konjunkturoptimism kan skönjas. Vår bedömning är att global BNP-tillväxt accelererar under 2014E till nivåer över 4%. Detta bör vara positivt för tillväxtmarknader, då dessa missgynnats relativt OECD-länder de senaste åren. Det har snarare varit penningspolitiska stimulanser i västvärlden som varit drivkraften för börserna fram till idag. Tillväxtmarknader handlas dessutom till en historiskt mycket hög rabatt mot utvecklade marknader. Som exempel handlas den ryska marknaden till P/E 5x. Det finns även fog för att tro att rabatten i ECEX kan minska framöver, både som en följd av stigande substansvärde och aktieägarvänliga åtgärder. Snittet för substansvärdesrabatten sedan starten 2007 är klart under dagens nivå och nu tas krafttag i bolaget för att komma till rätta med den höga rabatten.

Källa: Blicken mot öst