Fläkten snurrar fortare

- Analys från EP Access

SYSTEMAIR Trots en svag underliggande marknad under de senaste åren har Systemair rapporterat organisk tillväxt under de 14 senaste kvartalen. Vi bedömer att det är främst drivet av en attraktiv produktportfölj med hög andel energibesparande produkter i kombination med ökande marknadsandelar.

Organisk tillväxt för det 14:e kvartalet i rad

Av försäljningstillväxten på 21.4% under Q1 jämfört med föregående år var 20.4% drivet av förvärv, 5.7% organiskt tillväxt och valuta -4.7%. Den organiska tillväxten drevs framför att av en stark utveckling i Norden och i Asien. Vi noterar också att Systemair växte med 3% organiskt i Västeuropa. Den enda region som uppvisade negativ organisk tillväxt var Nordamerika, där försäljningen minskade med -3%.

EBIT växer men inte i samma takt som försäljningen

Rörelseresultatet uppgick under Q1 till SEK 102m jämfört med våra prognoser om SEK 100m. Jämfört med föregående år växte det med 3%. Orsaken till att rörelseresultat inte växte i samma takt som försäljningen är främst beroende på den senaste tidens förvärv som Systemair har genomfört. Som exempel minskade bruttomarginalen med 2.6 procentenheter och försäljnings och administrativa kostnader ökade med 16 procentenheter, vilket vi bedömer till stor del är relaterat till förvärven av Menerga, HSK och Holland Heating. Givet tidigare stora investeringar i maskiner och anläggningstillgångar ökade också avskrivningarna till SEK 37m från SEK 28m året innan. Detta påverkar också rörelseresultatet negativt men har ingen påverkan på kassaflödena.  Vi förväntar oss att rörelsemarginalen kommer att stärkas från de 7.7% Systemair rapporterade under Q1 till 9.3% i utgången av räkenskapsåret 2015E/16E. Förbättringen drivs av en förbättrad underliggande marknad, stigande marknadsandelar och försäljnings- och kostnads synergier från genomförda förvärv.  

Något lägre vinstprognoser

Vi sänker våra vinstprognoser med 4%-6% främst drivet av högre kostnader till viss del kompenserat av något högre försäljningsprognoser. På våra annualiserade 2014E EPS-prognoser handlas Systemair till P/E 15.1x vilket är i nivå med Svensk mid-cap verkstad. Vi bedömer att en premie är motiverat givet Systemairs attraktiva produktportfölj och förvärvsinriktade strategi

Källa: Fläkten snurrar fortare